完美世界:业绩稳定增长,战略升级,游戏、影视收获可期

    上半年影视业务增长亮眼:上半年影视业务实现营收10.04
亿元(同比+93.85%),营收占比提升13 个百分点,
毛利率同比上升14.46%。其中电视剧业务增幅显著,实现营收4.68
亿,增幅明显,主要系电视剧项目确认收入增多所致,主要业绩来自《利刃出击》、《烈火如歌》、《忽而今夏》、《归去来》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》等。下半年同样有多部电视剧如《半生缘》、《不婚女王》、《最美的青春》等有望确认收入。

   
维持“推荐”评级。公司作为老牌游戏研发大厂和精品剧制作方,积累了较为扎实的研发能力和电视剧制作能力,剥离院线业务集中精力发展游戏和影视主业,未来公司致力于提供优质内容,有望充分享受内容品质红利。我们预计公司2018/2019年实现归母净利润19.44/23.70亿元,EPS分别为1.48/1.80元,对应18/19年底PE分别为22/18倍,参考同行业估值水平,给予公司2018年26-28倍PE,对应合理估值区间为38.48-41.44元,维持“推荐”评级。

    游戏业务表现平稳:2018H1 游戏业务实现营收26.6
亿元(同比-13%),主要系由于去年公司游戏流水带来较高基数所致。端游业绩稳定,《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》等经典端游延续优势,公司新推出的《深海迷航》广受欢迎。移动游戏《诛仙手游》、《射雕英雄传2》等延续稳定表现,新上线的《轮回诀》、《烈火如歌》及《武林外传手游》表现良好,另有《神雕侠侣2》、《起源》等涵盖MMORPG、二次元、沙盒、SLG
等多种游戏类型的项目在研中。近期公司与Valve 公司共同建立Steam
中国,将引入全球优秀游戏,并支持平台游戏产品出海,助力公司端游业务持续稳健增长。

   
游戏业务积极推进年轻化战略,18年多款产品上线逐步兑现业绩。公司积极推进品牌年轻化战略,在对经典老游进行玩法更新的同时,推出更多满足年轻人多元化、个性化需求的精品游戏,同时将游戏品类从传统MMORPG扩展至女性向、电竞、格斗、沙盒、SLG、卡牌类等细分领域。18年产品储备丰富,后续产品pipeline清晰:1)手游方面,除了备受市场期待的《武林外传》、《完美世界》、《笑傲江湖》3款“端转手”游戏之外,还会推出影游联动产品《烈火如歌》,《轮回决》、《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》等泛二次元游戏,此外还包括2款SLG和1款沙盒游戏;2)端游方面,2018年将推出一款逃杀类游戏《边缘计划》以及次时代端游《新诛仙世界》;3)主机游戏方面,今年将上线一款以西游题材为背景的《非常英雄》(法国团队(出自育碧)制作)。大部分手游产品将在Q2及暑期上线,对18年业绩形成有力支撑。

完美世界发布2018 年半年报:报告期内公司实现营收36.67
亿元,同比增长2.2%;归属于上市公司股东净利润为7.82
亿元,同比增长16.46%;扣非净利润为7.07
亿元,同比增长16.76%。对应每股收益0.59 元。业绩符合预期。其中2018Q2
实现营收18.6 亿元(同比+11%),归母净利4.2 亿元(同比+22%)。公司2018H1
毛利率同比提升3.57 个百分点至59.58%。同时公司预计1-9
月实现归母净利润11.9 亿-12.9 亿元(同比+10%-+20%)。

   
毛利率、期间费用率均有所下降,净利率保持平稳。2017年综合毛利率为57.36%,同比下降3.6个百分点,主要受低毛利院线业务并表影响所致。端游和主机游戏毛利率同比分别微降0.72和0.41个百分点,手游业务受《诛仙》贡献全年收入带动,毛利率同比提升2.95个百分点,未来随着手游收入占比进一步提升,预计游戏业务毛利率将呈现稳中有降趋势。此外,由于17年确认多部大导剧作,电视剧业务毛利率同比提升4.17个百分点,电视剧业务毛利率受投资比例、制作团队等影响较大,18年储备作品丰富,且年轻团队参与的项目较多,预计毛利率较17年有所回落。费用率方面,销售费用率和管理费用率在规模效应及内部结构调整的影响下,同比分别下降2.88和3.66个百分点,财务费用率同比提高2.38个百分点,财务费用主要用于支付基金优先级的利息,预计未来随着基金投资项目收益的增长,将会实现良好的投资回报。