恒顺醋业:业绩符合预期,毛利率创新高

   
公司以提升市场占有率为目标,拓展新零售新渠道,营销层面实现线上线下联动,全国化渠道布局推进,2018H1年华南大区收入增速达15.6%,毛利率提升2.13pcts,较弱势的西部地区和华北地区也分别同增14.1%、18.4%,且毛利率亦有2.6pcts提升;强势华东市场毛利率高基数下进一步提升0.9pct至46.4%。2018年内部激励机制有望进一步强化,人员薪酬体系和KPI考核完善后,经营效能提升将有效降低费用率。随着市场份额提升,规模效应下盈利能力仍有改善空间。

   
盈利预测与估值。公司产品持续升级、管理提效拉动业绩,未来内部机制改善红利仍待释放。预计2018-2020年EPS为0.43/0.50/0.57元,对应PE分别为24.4/21.0/18.4倍,给予“增持”评级。

    风险因素:内部机制改善缓慢;高端产品销售不及预期;区域竞争加剧。

    管理激励优化,机制改善空间较大

澳门新葡亰赌995577,    区域稳步增长,机制改善空间较大

   
公司以提升市场占有率为目标,拓展新零售新渠道,营销层面实现线上线下联动,全国化渠道布局推进,2017年华南及华中大区收入增速达10%、8%。2018年内部激励机制有望进一步强化,人员薪酬体系和KPI考核完善后,经营效能提升将有效降低费用率。随着市场份额提升,规模效应下盈利能力仍有改善空间。

   
2018年H1酱醋调味品实现收入7.41亿元,同比增长10.99%。酱醋调味品毛利率42.58%,同增0.78pct。其中醋类收入5.7亿元同增9.15%,毛利率44.41%同增2.92pcts,占调味品的77%,增长表现回暖;高端醋产品占比醋类超20%,增速20%+拉动产品结构升级从而提升毛利率。公司推出“食醋健康”理念,研发了十年八度香酯醋和有机醋系列,在醋的直饮上也研发了蜂蜜醋、香妃醋、苹果醋等新口味产品,升级包装口感,新品也带动价格体系上移。H1料酒类产品销售0.88亿元,同增30.05%,毛利率31.02%同降7.45pcts,主因竞争加剧折扣力度加大,实现多品类共同发展。

   
公司2018年一季度实现营收4亿元,同增8.21%,归母净利润5926万元同增33%,扣非归母净利润4975万元,同增23.57%,业绩符合预期。毛利率40.21%同减0.8pct,主因原材料、人工及固定摊销成本上升,部分折价促销亦有影响。销售费用率15.1%同减0.6pct,管理费用率8.01同减2pcts,内部经营提效。净利率14.73%,同增2.3pcts。销售收现5.2亿元同增18.5%,现金流净额1.04亿元同增207%,现金流情况改善。公司2018年收入目标17.42亿元,同比增长13%,归母净利润3.34亿元同增20%。