佩蒂股份2018年中报点评:咬胶市场独占优势,越南布局开花结果

本报告导读:

公司2018年中报业绩超预期,给予“谨慎增持”评级,上调目标价至55.35元。公司上半年实现净利润6500万-7000万,Q2单季度净利润环比增长16.67%-33.33%,公司业绩增长主要归因于:1)公司动植物混合咬胶得了市场的认可,逐渐放量,促进收入稳步增长;2)越南工厂生产的纯天然、健康产品获得客户青睐,售价更高,毛利增高;3)公司新客户成功拓展;4)二季度人民币升值。我们上调2018-19盈利预测,预计归母净利润分别为1.47亿元(+.11,+8.08%)、1.82亿元(+.12,+7.05%),对应EPS1.23、1.52元。参考行业可比公司估值水平,给予公司2018年45倍PE,给予“谨慎增持”评级,上调目标价至55.35元。

   
公司2018年中报业绩超预期,公司在咬胶零食这一利基市场难逢敌手,新品推出、越南工厂放量推动公司业绩稳步增长,上调评级至“增持”,上调目标价至57.81元。

   
植物咬胶、动植物混合咬胶新品优势明显,越南工厂放量使公司收入稳步增长。1)植物咬胶等新品具有纯天然、健康、易消化等特点,深受美国客户喜欢,植物咬胶等新产品放量将挤占一部分主粮市场。2)公司植物咬胶等新产品在美国具备专利,美国客户依赖公司植物咬胶等新品,故毛利较高。3)公司客户多为美国宠物零食巨头,包括SpectrumBrands、Petmatrix、Wal-Mart、PetSmart、PETSATHOME等大型品牌商、零售超市和宠物用品专卖店。受益于下游客户遍布美国及其世界的销售网络,咬胶等新品放量值得期待。

   
中报业绩超预期,给予“增持”评级,上调目标价至57.81元。公司2018年上半年实现归母净利润6825.86万元,同比增长80.23%,公司业绩增长主要归因于:1)公司植物咬胶、动植物混合咬胶得了市场的认可,促进收入稳步增长;2)越南工厂生产的纯天然、健康产品获得客户青睐,售价更高,毛利增高;3)二季度人民币贬值;4)上市获得一部分政府补助(约780万)。我们维持之前的盈利预测,预计2018-19归母净利润分别为1.47亿元、1.82亿元,对应EPS1.23、1.52元。参考行业可比公司估值水平,给予公司2018年47倍PE,上调评级至“增持”,上调目标价至57.81元(+2.46,4.44%)。

   
募投项目释放,继续拓展新客户,新市场。越南工厂及其新西兰工厂将陆续平稳释放产能,公司已进入壁垒最高的美国市场,依托于公司零食的研发能力、现有客户渠道优势、新客户拓展能力,公司产能释放后顺势拓展美国新客户及其欧洲、日本市场,业绩将持续增长。

   
美国消费者更青睐纯天然、健康、易消化的宠物食品,植物咬胶、动植物混合咬胶新品符合这一趋势。1)植物咬胶等新品具有纯天然、健康、易消化等特点,深受美国客户喜欢,植物咬胶等新产品放量将挤占一部分主粮市场。2)公司植物咬胶等新产品在美国具备专利,美国客户依赖公司植物咬胶等新品,故毛利较高。3)公司客户多为美国宠物零食巨头,包括Spectrum
Brands、Petmatrix、Wal-Mart、PetSmart、PETS AT
HOME等大型品牌商、零售超市和宠物用品专卖店。受益于下游客户遍布美国的销售网络,咬胶等新品放量值得期待。

    催化剂:越南产能继续放量、新客户持续成功拓展。