百洋股份2018年半年报点评:净利润大幅增长,职教占比持续提升

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百洋股份2017年收入增长15.74%,归母净利润增长91.04%。百洋股份2017年收入23.94亿元(YoY+15.74%),归母净利润1.13亿元(YoY+91.04%),摊薄EPS为0.49元;拟向全体股东每10股派发现金股利3.50元。

   
百洋股份于2018年8月24日披露《2018年半年度报告》:实现营收11.73亿元(+34.14%),归母净利润5,036万元(+246.04%)。对此我们点评如下:

   
百洋股份2017年教育业务收入占比8.68%。公司饲料及饲料原料制造业务、食品加工业务、教育业务、其他业务收入分别为11.71亿元(YoY-0.88%)、8.13亿元(YoY-11.69%)、2.08亿元(YoY+250.20%)、2.03亿元(YoY+3.90%),收入占比分别为48.91%、33.95%、8.68%、8.47%,饲料、食品加工、教育业务毛利率分别为14.20%、6.04%、63.20%。

    点评:

   
百洋股份2017四个季度收入和净利润依次递增。公司Q1-Q4收入分别为3.92亿元(+20.24%)、4.82亿元(-9.42%)、7.11亿元(+14.13%)、8.08亿元(+37.78%),17Q4环比增加13.62%;Q1-Q4归母净利润分别为-88万元、1,543万元(+17.85%)、3,561万元(+106.76%)、6,303万元(+123.34%),17Q4环比增加77.00%。

    营收增长34%,扣非净利润增长386%。

   
百洋股份2017年毛利率增长4.89pcts,净利率增长1.97pcts,销售费用率小幅上升。公司2017年毛利率16.56%(+4.89pcts),主要变化原因是并购火星时代后新增了高毛利率的教育业务。销售费用率4.70%(+2.04pcts)、管理费用率5.20%(+0.62pcts)、财务费用率1.33%(+0.76pcts),销售费用率上升的原因是并购火星时代后市场服务费等支出增长。

   
百洋股份2018H1收入11.73亿元,同比增长34.14%;归属于上市公司股东净利润5,036万元,同比增长246.04%;扣非归母净利润4,497万元,同比增长386.28%,基本每股收益0.13元。收入和净利润增长的主要原因是:火星时代2017年8月并表,2017H1火星时代未贡献收入和利润。公司2018H1饲料及饲料原料业务收入5.30亿元(-6.01%)、水产食品业务收入3.32亿元(-11.15%)、水产畜牧养殖业务收入7,232万元(-1.54%)、教育文化业务收入2.12亿元、其他业务分别收入2,668万元(+0.58%)。

   
火星时代17年完成业绩承诺。火星时代2017年度实现收入4.96亿元,扣非归母净利润8,253万元,火星时代17年承诺8,000万元,超额完成3%。火星时代于2017年8月并表,2017年合并至百洋股份的营收为2.27亿元,归母净利润5,752万元。

    毛利率上升13.2pcts,管理费用和销售费用大幅增长。

   
百洋股份18Q1收入增长29.03%,归母净利润增长16倍。百洋股份2018Q1收入5.06亿元(YoY+29.03%),归母净利润1,347万元(YoY+1629.72%),摊薄EPS为0.06元,归母净利润大幅增长的原因是2017年8月火星时代纳入合并范围后新增了教育业务利润。公司2018Q1毛利率23.93%(+13.49pcts),销售费用率8.58%(+5.67pcts)、管理费用率12.60%(+7.26pcts)、财务费用率1.64%(-0.08pcts)。

   
公司2018H1毛利率23.74%,同比上升13.20pcts;净利率4.37%,同比上升2.37pcts;管理费用率11.14%,同比上升6.24pcts;销售费用率8.11%,同比上升5.34pcts。分产品来看:(1)水产业务方面,饲料制造、食品加工、养殖毛利率分别为14.14%、6.95%、2.62%;(2)教育业务方面,职教培训毛利率为81.26%;(3)其他业务毛利率22.15%。公司综合毛利率提升的主要原因系新增教育业务的毛利率水平较高。销售费用及管理费用增长系并购火星时代新增市场服务费和薪酬福利支出所致。

   
校区扩张+客单价提升:驱动火星时代收入持续提升。目前火星时代在全国13个城市设立了15个线下教学中心,未来三年线下校区将增至20+个,预计公司18-19年培训学生数为2.79万人、2.93万人。火星时代线下培训课程包括31个具体产品、800多门课程,火星时代于2017年12月将15门课程的客单价平均提价16%,上调之后生均客单价4600-4700元/月、约2.3万元/年。2017年火星时代新增VR、直播+录播课程、STEAM编程、艺术留学课程拓展课程体系。我们预计火星18-19年线下培训业务收入为5.70亿元、6.43亿元;在线教育收入为0.35亿元、0.40亿元;火星总收入(线下培训+在线教育)为6.16亿元、6.92亿元。

    职教业务占比持续提升,火星时代内生外延增厚业绩。

   
火星时代外延并购:数字艺术教育产业链横向纵向布局开启。火星时代未来将借助资本平台围绕艺术教育领域横向扩张火星原有业务体系,积极并购整合IT教育、青少年数字艺术教育;纵向延伸STEAM、艺术留学和游学等领域,打造新的盈利增长点。