晨光文具:科力普赋能公司成长性,收入业绩环比向好

澳门新葡亰赌995577,上半年营收同比增长35.95%,归母净利润同比增长29.61%

【事件】晨光文具发布2017年半年报:实现营业收入27.85亿元,同比增长27.8%;归母净利润2.89亿元,同比增长15.36%,扣非后同比增长18.51%(政府补助同比减少影响),符合我们的预期;分季度看,Q1/Q2营收分别同比增长24.7%/31.2%,归母净利润分别同比增长13.8%/17.5%,环比呈上升态势。

    公司发布2018 年半年报,实现营业收入37.87 亿元(YoY+
35.95%),实现归母净利润3.75 亿元(YoY+
29.61%)。毛利率下滑至25.60%,同比下降0.98pct。期间费用率上升0.34pct
至14.85%,其中销售费用率为9.57%,同比上升0.76pct,主要受科力普业务扩张带来人员薪酬、运输成本提升以及九木杂物社新增店铺租金增加所影响。

    【点评】

    传统业务稳步增长,新业务显公司成长性

   
1)新业务晨光科力普持续发力,传统业务成长依然强劲,生活馆短期重点在于供应链优化升级。考虑去年基数影响以及新业务迈入收获期,下半年净利润增长有望进一步提速。

    传统业务上半年收入同比增长16%,公司聚焦传统重点渠道优化升级。

   
①晨光科力普:在业务开发上,新中标福建省、成都市、中石化、招商银行等政府及企业项目;在渠道上,探索服务加盟业务,在全国十几个省份发展了服务合作伙伴;在行业整合并购上,收购欧迪办公网络技术有限公司100%股权,进一步提高科力普在办公直销市场的知名度。科力普2017H1实现营业收入3.58亿元,同比增长101.99%,符合我们“科力普全年收入翻倍”的趋势判断;在盈利能力上,17H1亏损缩小至460万元(16H1为亏损689万元),后续随着规模效应发挥,盈利有望显著提升。

   
在持续提升传统单店质量的同时,快速推进加盟店形象升级,形成超过7.6万家范围覆盖全国的零售终端。新业务晨光科力普、晨光生活馆营收同比大幅增长125%。其中,晨光科力普继续保持高速增长势头,实现营业收入96,211
万元,同比增长169%;晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入1.1
亿元,同比增长39%。

   
②传统学生文具等业务:剔除科力普业务影响,传统业务(包括生活馆)同比增长21.23%,表现抢眼,主要是得益于晨光“渠道+产品”的强大护城河:公司现有“晨光系”终端超过7.3万家(VS.2016年底超7.2万家),后续聚焦于渠道的优化升级:升级连锁加盟二代店、拓展办公渠道;产品方面,2017H1公司开发新品1978款,进一步完善产品布局并推进探索高价值市场(儿童美术、精品文创等)。

    投资建议与盈利预测

   
③晨光生活馆(包括九木杂物社):截止2017H1共有170家,较2016年底(175家)减少5家,主要是因为现阶段公司更专注提升经营质量,打造高品质精品门店,后续供应链管理能力优化提升是重点。

   
我们看好公司未来“一体”传统文具产品全面优化升级,“一翼”晨光科力普加快全国仓储物流布局投入,加大客户挖掘,并利用已收购的欧迪公司整合现有客户资源,提高公司整体的盈利性;“一翼”精品文创业务加速推进,通过晨光生活馆、九木杂志社和晨光科技形成从消费者洞察到销售实现的闭环,有助于进一步提升公司品牌能力。预计公司2018-2020
年营业收入为83.6、109.1、142.4 亿元,归母净利润为8.1、10.4、13.1
亿元(YoY+28.1%,26.6%,26.1%),当前市值对应2018 年34XPE,维持买入评级。

    2)毛利率受新业务拖累,期间费用率略有改善。