耐威科技:上半年业绩增长135%,主要来自MEMS业务

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MEMS产品具有多样化特征,更适合fabless模式,工艺开发及晶圆代工大有可为。技术进步及IC市场爆发驱动fabless模式形成,设计公司暴增以及制造产能转移使得IC晶圆代工业务快速增长。MEMS结构和材料各异,对每种器件类型使用的工艺流程几乎完全不同,并且MEMS制造投资规模大,MEMS设计厂商不可能采用IDM模式。且设计厂商将代工交给MEMSIDM厂商存在泄密风险,故其更适合fabless模式。随着物联网市场爆发,耐威科技MEMS业务将迎来高速增长。

   
公司发布18年半年报,实现营业收入(3.49亿元,+24.24%),归母净利润(5663.41万元,+135.09%)。预计1-9月实现净利润区间为7901-8691万元,同比增长200%-230%。

   
公司管理团队能力突出,将主力MEMS业务做大做强。公司自2015年上市之后,管理团队将公司业务从单一的导航业务扩张到导航、MEMS、航空电子、无人系统以及智能制造五个业务板块,并实现了业务之间的良好协同。

    MEMS业务贡献了上半年的主要业绩增长

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盈利拐点已经到来,MEMS龙头蓄势待发。军民融合加速,公司军品业务进入收货季;入股北斗产业基金及光谷信息,做强卫星导航,将增厚公司利润。Silex产线升级即将完成,产能提升将增厚利润;航空电子业务爆发,今年上半年航空电子业务实现4160万元营收,预计全年有望超过1亿元,相比去年实现两倍以上增长,我们认为航空电子业务后续将继续高速增长。

   
公司上半年利润增长远高于收入增长。主要源于:一方面,由于MEMS业务产能利用率大幅提升以及导航业务毛利率较高的系统级销售上升,导致综合毛利率水平大幅提高至42.2%,同比增加9.1个百分点;另一方面,公司销售、管理费用控制得当,叠加汇率的有利波动,公司三项费用总和较去年同期仅增长6.1%。

    有别于市场的观点:

   
MEMS维持快速发展态势,产能利用率高企。公司上半年增长主要来自于MEMS业务,实现收入(1.87亿元,+19.28%),毛利率为39.3%,提升了9.7个百分点。主要因为瑞典产线产能利用率从17年的86.95%提高至98.52%,在产能紧张的情况下优先保障晶元制造量产客户需求,实现晶圆制造收入(1.28亿元,+51.81%),毛利率基本维持在36%左右;并筛选工艺开发业务客户,虽然工艺开发收入下降18.3%,但毛利率水平提升了25.4百分点。此外叠加汇率变动因素,瑞典Silex上半年实现净利润4299.1万元,净利率为23.0%,盈利已超过17年全年的3509万元,贡献了主要的利润来源,占上半年净利润的比重为75.9%。Selix正在推进一条6寸线变8寸线的改造,将带来产能提升、解决当前产能瓶颈,明年2条8寸线将进一步满足客户的旺盛需求。

    MEMS及军工业务将出现积极变化;

   
军工电子业务盈利水平提升,发展潜力逐步释放。公司具备惯性+卫星+组合全覆盖的全产业链自主研发生产能力,上半年导航业务平稳发展,实现收入(8485万元,+3.00%),其中惯性导航业务收入(5642万元,+22.57%);系统级产品销售占比显著回升提升了毛利率水平,同比增加了15.1个百分点。过去两年公司不断推进相关惯性/组合导航产品的型号项目推广,预计随着军队体制编制改革的逐步结束、特种项目进度的逐步恢复,军用导航业务发展潜力将逐步释放,或将实现高速增长,并积极向民用领域拓展,公司是百度Apollo计划硬件开发平台合作伙伴。航空电子业务稳步发展,其多为定制化产品,上半年实现收入(4452万元,+7.9%),毛利率水平高达69%,维持在较高区间波动。航电业务与导航业务协同效应明显,公司通过挖掘并拓展客户的新需求,不断提高在单价飞机上的价值占比。

   
盈利预测与评级:我们预计2017-2019年营收分别为5.94、9.18和12.18亿元,净利润0.53/2.05/3.37亿元,预计公司将在2018年完成20亿增发,对应PE96.5/30/18.19倍,维持“强烈推荐”评级。

    非公开发行在即,按照当前股价水平尚不能募满

    风险提示: