国药股份:北京地区医药商业龙头,业绩稳步增长

业绩稳步增长,北京地区医药商业龙头地位稳固公司发布2018年中报,2018年上半年,公司实现营业收入187.71亿元,同比增长6.63%,归母净利润6.36亿元,同比增长14.81%,扣非后归母净利润6.35亿元,同比增长39.71%,实现了较快的发展。2017年公司完成重组,国控北京、国控康辰、国控华鸿、国控天星加入国药股份,公司成为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台,重组四家标的公司2017年1-5月份的净利润属于公司的非经常性损益,该期间累计净利润为1.48亿元,其中少数股东净利润为0.47亿元,影响2017年上半年归属于母公司非经常性损益1.0亿元。报告期内公司进一步细化了公司应收款项的信用风险特征组合类别及相应的坏账准备计提比例,增加公司2017年上半年度的税前利润约0.75亿元,税后归属于母公司净利润
0.56亿元,计入经常性损益科目。因此,本报告期内,公司扣非后归母净利润增长较快。

受益重大资产重组,2017年营收稳定增长,业绩增长提速

   
渠道进一步完善,北京地区市场份额持续提升2018年上半年,医药商业收入仍为公司主要经营业务,药品销售占比90%以上份额。目前公司是国药集团旗下北京地区唯一的医药分销平台,整合后,公司实现北京地区二、三级医院的100%覆盖,并覆盖超过3000家基层医疗机构;二、三级医院销售稳居区域首位,具有强大的北京医疗终端覆盖及服务能力,北京市场份额得到持续的提升。麻精特药销售作为公司的特色业务以及最具核心竞争力的业务,始终保持80%以上的市场份额,龙头地位稳固。零售渠道方面,公司零售直销业务已覆盖全国500强连锁与众多单体药店,直接渠道覆盖超3万家门店,渠道延伸共覆盖超过8万家门店。随着“两票制”、“药品零加成”、“分级诊疗”等医疗政策的不断推行、基层医疗机构与零售终端渠道越来越重要,公司有望借助在北京地区的物流配送能力、品种优势以及品牌优势,在这部分渠道实现收入的提升。上半年,公司医疗直销(含社区)实现销售收入同比增长37.72%,区域零售业务实现销售收入同比增长9.79%。

   
公司发布2017年年报,2017年公司实现营收362.85亿元,同比增长4.84%;归母净利润11.41亿元,同比增长15.28%,扣非归母净利润为10.16亿元,同比增长88.49%;扣非归净利润增长较高的原因系会计处理影响,重组四家标的公司2016年1-12月净利润计入非经常性损益,而2017年仅1-5月净利润计入非经常性损益。报告期内,公司毛利率为7.81%,相较2016年提升0.39个百分点,保持稳定增长。2017年公司完成重组,国控北京、国控康辰、国控华鸿、国控天星加入国药股份,公司成为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台,北京地区医药商业从头地位进一步牢固。

   
盈利能力增强,三项费用率略有提升2018年上半年,公司销售毛利率与销售净利率分别为9.15%、3.86%,分别同比提升2.18%、0.17%,盈利能力得到提升。2018年上半年公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.78%、1.06%与0.49%,整体来看公司三项费用率均有所提升,其中销售费用率提升1.33%,主要是系政策影响,子公司国瑞药业营销模式转型,市场投入增长所致。报告期内公司应收账款为97.66亿元,随着营业收入规模的增加与业务结构的变化,应收账款略有提升。

    医药商业龙头地区稳固,工业板块渐露锋芒

   
估值与评级公司作为北京地区医药商业龙头未来有望持续行业的整合,市场份额有望持续提升,预计2018-2020年公司利润为13.51/16.01/17.94亿元,对应EPS
为1.76/2.09/2.34元/股,维持“增持”评级。

   
2017年公司医药商业与医药工业分别实现371.98亿元、6.38亿元,分别同比增长4.06%与120.51%,毛利率分别为7.14%、42.41%。公司主要经营业务仍为药品分销(>90%),受北京地区阳光采购、全国范围两票制等政策影响,分销业务收入增速有所下滑,但整体而言,医药商业未来仍具看点:(1)直销业务实现北京地区二三级医院100%覆盖,二三级医院销售稳居首位,规模优势明显,地区占有率持续提高;(2)核心竞争业务麻精特药2017年同比增长17.36%,继续保持80%以上市场份额,该渠道一直处于龙头地区;(3)借助口腔渠道优势(国药前景)与国药商城互联网平台,积极打造国药新零售业态,零售直销业务直接覆盖超3万家门店,延伸覆盖8万多家门店,同时器械耗材业务实现约60%的增长。工业板块,国瑞药业主要经营新药、成药制造,并开始实现盈利,2017年实现营收6.4亿元,同比增长118.17%,净利润0.34亿元,同比提升39.11%。

   
风险提示:政策风险、市场竞争加剧、应收账款坏账风险、市场开拓不及预期、工业品种产品推广不及预期。

    三项费用率增加,应收账款管理有待提升