日机密封半年报点评:受益下游能源行业高景气,上半年业绩高速增长

   
公司不断加大研发投入,上半年研发成果丰硕。公司产品定位于机械密封的高端市场,确保技术领先国内紧跟国际;2017年上半年,公司继续在研发领域保持高强度投入,研发费用1128.46万元,同比增加9.05%。公司上半年完成多领域研发产品的出厂鉴定,研发成果丰硕,即将进入丰厚回报期。核电领域,公司与中广核联合研制的中广核“华龙一号”核安全二、三级泵机械密封项目通过出厂鉴定,填补国内空白,达到国际同类产品先进水平,未来核电市场放量可期。天然气领域,公司与中石油联合研制的“天然气管线压缩机15MPa
干气密封”通过出厂鉴定,填补国内空白,技术指标达到国外同类产品先进水平,未来天然气长输管线领域将实现进口替代,订单快速增长可期。军工领域,公司完成了军品某产品三个型号的项目研制工作,分别处于已交货、正验收及在制阶段;取得中电科下属单位的某产品“长期合格供应商”资质,军方收入增长可期。

   
下游景气度提升,高端密封件需求量持续增加。伴随着国际油价的持续攀升,石油化工、煤化工等行业固定资产投资快速回暖,机械密封市场需求旺盛,存量市场有望持续增长。根据我们的测算,2017年机械密封存量国内市场空间为55亿元,预计至2020年将增长至76亿元,年复合增速达9.55%。公司作为国内机械密封的龙头企业,2017年营收超过国际巨头约翰克兰中国子公司,位居国内机械密封行业首位,有望优先受益于下游资本支出回暖。

   
下半年随着优泰科新的生产基地的全面投产,当前销售收入增长受制于产能不足的局面将得到快速缓解,未来收入利润持续增长可期。

   
投资建议:公司受益于下游石油化工、煤化工等行业固定资产投资的快速增长,同时公司加快整合行业资源,积极扩张产能,进一步巩固行业龙头地位。预计2018-2020年,公司实现收入6.89、9.17、11.54亿元,实现归母净利润1.83、2.47、3.14亿元,对应EPS1.72、2.32、2.94元,对应PE28、21、16倍,考虑到公司作为行业龙头,且行业正处于复苏阶段,给予公司2018年PE为29-33,6个月合理区间49.88~56.76元。维持“谨慎推荐”评级。

    投资要点:

   
新增产能持续释放,产能瓶颈得以突破。截止至2018年7月底,公司在手订单高达5.5亿元,产能利用率已达到饱和。为了应对市场需求,公司开启了三期产能投放计划:其中首期扩产计划已于2018年4月份达产,第二期扩产计划受到人员招聘困难的影响,预计2018年年底达产。随着新增产能的逐步释放,2018年产能不足的情况将得到显著改善。

澳门新葡亰赌995577,   
风险提示:宏观经济回暖不强且可持续时间较短的风险;机械密封行业过剩产能未能得到充分消化的风险;公司产能利用饱满导致订单不能及时交付的风险;收购不能如期完成的风险。

   
风险提示:下游石油化工、煤化工项目推进速度不达预期,产能扩建进度不达预期,收购子公司业绩不及预期

事件:

   
下游回暖叠加产能释放助力业绩高增长。2018年上半年公司营收及归母净利润均保持高速增长,主要原因为:(1)产品需求回暖,订单快速增长;(2)产能持续释放及时缓解产能压力;(3)2017收购子公司优泰科业绩保持稳定增长。

   
公司上半年业绩快速增长,机械密封、橡塑密封产品放量。2017年上半年公司实现营业收入2.17亿元,同比增加31.26%,增速同比+29.35pct;实现归母净利润4,370.14万元,同比增加20.94%,增速同比+12.85pct。这主要是因为公司下游主要客户石油化工、煤化工、核电等行业投资活跃,大型新项目上马较多且进展很快,公司产品的市场需求增长显著;另外,优泰科收购完成,2017年1月30日开始纳入公司报表合并范围。分业务来看,机械密封、干气密封及系统、橡塑密封分别实现营收8173.96万元、5003.82万元、2243.46万元,同比+22.79%、-27.20%、+100%,毛利率分别是56.24%、55.86%、55.89%;三大业务盈利能力强,机械密封、橡塑密封营收增速快,产品市场需求放量。

   
外延并购持续发力,市占率有望进一步提高。2017年公司收购优泰科100%的股权布局橡塑密封领域,突破公司成长天花板。2018年上半年优泰科实现净利润1085万元,同比增长31.36%。优泰科盾构产品打破国外垄断,有望实现进口替代,未来增长空间广阔。此外,公司已完成对华阳密封98.19%股权的实际控制,华阳密封已成为公司的控股子公司。华阳密封前期作为公司在国内的主要竞争对手,在核电密封等高端密封领域占有较高的市场份额。本次成功收购有利于公司整合资源,优化竞争环境,进一步抢占高端市场。

    公司产业并购基金收购优泰科和华阳密封,未来业绩高速增长可期。

事件:公司发布了2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入3.08亿元,同比增长42.24%;实现归母净利润7375.78万元,同比增长72.88%。第二季度实现营业收入1.73亿元,同比增长44.24%;实现归母净利润4309.95万元,同比增长65.48%。