视觉中国:护城河效益显著,未来长期受益于版权技术革新与付费市场红利

事件:4 月11
日,百度区块链原创图片服务平台“图腾”正式上线。这一服务平台主打全流程版权保护、多渠道内容分发、技术赋能生态等几大功能,试图通过区块链的公开透明性,解决行业信息不对称、流程效率低等切实痛点,重构图片行业秩序。为了吸引更多原创图片作者,百度给出了原创认证、流量导入和品牌曝光等多项专享权益,并为原创作者们打造个人品牌专区。

事件:

    视觉中国VS
百度“图腾”,双方不存在直接竞争关系:百度的“图腾”平台是否与视觉中国形成竞争?我们的答案是暂未看到,也没有形成直接竞争的逻辑关系。首先,百度“图腾”尚未打通图片版权交易销售这一最关键的功能;其次,百度对接的是中小企业和个人,而视觉中国的服务对象主要是媒体、广告公司和大企业客户;再次,百度目前能提供的服务仅围绕版权保护,而视觉中国是实实在在的图片版权变现平台;最后,视觉中国作为先入者抢先占据了海量的内容资源,拥有了核心竞争力,百度作为后来者再想进入难度非常大。

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柯达宣称将和WennDigtal公司合作开发柯达币,柯达币是一种以图片为核心的加密货币,旨在让摄影师在版权作品被售出后即刻获得报酬。无论是专业摄影师还是业余摄影爱好者都能在一个安全的区块链平台上匿名售卖其作品。柯达币作为区块链技术在版权方面的应用,将有效的解决了图片付费行业痛点,其不可篡改性的特点极大提升了版权作者创作动力、图片付费率及图片版权保护能力。

   
视觉中国为百度“图腾”的合作伙伴,未来有望继续深入:视觉中国是百度“图腾”的合作伙伴,且双方在图片搜素、流量合作、自媒体平台的合作社一直非常紧密。我们认为,两者的合作远大于竞争,未来合作还会继续深入和宽广。百度不仅邀请知名摄影师加入,也更深度和视觉中国这样的大型图片库公司合作,一起来扩大正版图片的市场规模。

    商业模式竞争优势明显,护城河巩固,业绩保持高速增长

    看好图片行业付费红利的长期逻辑,维持“强烈推荐”:我们预计公司2017-2019
年归母净利润分别为2.90 亿元、3.96
亿元和5.08亿元。考虑到公司大企业客户和自媒体小B
客户市场及小微企业的微利图片市场高增长预期逐步释放,并顺应图片正版化带来的付费市场巨大红利增长期,我们对公司维持“强烈推荐”评级。

   
公司是国内最大的图片交易的平台型公司,综合市场占有率超过40%,在线提供超过2亿张图片、500万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效。2016年公司收购全球第三大图片库公司corbis;战略投资曾经全球最大的图片库getty,持股50%。公司平台处于国内龙头地位,通过10多年的积累,公司在正版图片资源、图片版权管理、图片检索等方面拥有强大的优势,上游摄影师和下游商业客户对其平台的粘性和依赖性越来越大。所以其行业护城河非常宽,且无法短期复制,商业模式竞争优势明显。

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风险提示:图片正版化进程速度缓慢,行业竞争导致毛利率下滑风险,收购标的业绩不及预期风险。

   
另外,公司通过业务结构优化,转让投资回报较低的主题公园业务,聚焦高毛利率的视觉内容及服务业务,毛利率呈现稳中上升趋势。视觉内容及服务业务的毛利率从61%上升到现在63%以上,近3年来业绩增速保持在30%以上。

   
从2017年年中开始,公司加大开拓互联网新客户,主要是互联网自媒体(中国目前有2000万个自媒体)和各类有用途需求的中小微企业(国内中小微企业数超过3000万个)。这两类庞大的客户群体,其图片市场需求潜力巨大,将为公司持续保持较高的收入和业绩增长提供新引擎。