建筑装饰行业:防范信用收缩的后续风险,继续看好景观照明与化学工程

   
上市公司板块性高增长,龙头公司地位稳固、各具看点。利亚德:在LED智能显示与夜游经济领域均为龙头,全国布局完善,声光电新技术储备雄厚,收现比显著高于行业水平,展现出极佳收款能力,可持续扩张能力强。名家汇:毛利率高,业绩高增长趋势强劲,增发完成后资金实力雄厚,有望促加速增长。奥拓电子:高端LED显示业务渠道扩张具有潜力,收购千百辉开拓景观照明市场超预期且未来弹性大。华体科技:依托智慧路灯切入智慧城市产业链极具发展前景。

   
风险提示:市场利率持续快速上升、房地产调控超预期、PPP政策变化、原材料价格超预期上涨、项目进度低于预期、海外经营风险等。

   
投资建议:基于当前景观照明工程行业极高景气及未来广阔前景、上市龙头所展现的群体性高增长趋势,首次给予该细分子行业“增持”评级。我们预计上市龙头未来几年将充分利用资本市场融资优势,结合品牌、技术、资质等方面优势,有望持续快速成长。重点推荐利亚德、名家汇、奥拓电子及华体科技。

   
持续看好景观照明与夜游经济行业高景气板块。在城镇化与消费升级驱动下、夜游经济兴起带动下以及近年来G20等大型国家活动举行促动下,地方政府对景观照明投资意愿显著增强,行业需求骤然提升。夜游经济市场潜力巨大,受到越来越多地方政府重视,相关投入快速增长。根据GGII测算,2018年中国景观亮化市场规模将达到780亿元,预计未来几年还将持续快速增长。目前行业双甲资质公司49家,且越来越多被上市公司收购整合。上市公司凭借资金、品牌、技术、资质优势及并购扩张优势显著并迅速提高市占率,实现业绩板块性高增长。预计未来行业还将强者恒强,行业集中度预计将持续提升。重点标的包括:名家汇、利亚德、奥拓电子(近期公告正积极筹划员工持股计划,景观照明工程子公司千百辉近期接连斩获2.4亿三亚市城市夜景灯光升级改造五期工程项目订单与1.0亿西安浐灞生态区景观照明提升工程项目订单,订单加速趋势清晰)、华体科技。

   
资质、品牌、技术、资金是核心竞争因素,上市龙头优势显著,行业市占率有望快速提升。当前业内具有双甲资质的公司仅49家,地方政府在挑选工程商时注重公司资质、过往标志性工程业绩、设计以及新技术应用能力。最重要的是,行业目前项目大型化趋势明显,典型项目由过去几百至几千万元逐步朝亿元级别金额迈进,资金实力成为承揽大型项目的先决条件。非上市小企业很难融资,而上市龙头凭借资金实力、品牌、技术、资质等优势竞争力显著强于非上市公司,结合并购扩张不断整合中小企业,预计未来将强者恒强,行业集中度预计将持续提升。

信用收缩引发连锁反应,防风险为第一要务,继续看好景观照明与化学工程龙头。我们此前看到政治局会议重提“扩大内需”、部分新疆PPP项目重启以及环保大会通稿中习主席强调“采取多种方式支持PPP项目”,应该说政策面转暖且对PPP支持态度已十分明确。然而信用市场收缩带来了超预期的连锁反应。信用收缩尚没有刺破园林公司的财务报表,但股价却已超预期下跌,本身表明当前市场的信心脆弱。这次事件所引起的后续潜在影响包括:1)部分园林股短期面临股东质押平仓风险。2)市场恐慌可能促使信用市场对资金密集型行业的民企进一步整体收缩,继而引起潜在公司财务风险及放慢业绩增速。此时不论是上市公司还是投资者,都需要以防风险为第一要务。目前的信用市场对优质央企和国企仍然具有信心,低估值建筑央企(中国建筑、中国铁建等)可能在近期具有相对收益。此外,我们继续推荐高景气景观照明行业细分龙头(名家汇、利亚德、奥拓电子、华体科技,详见我们前期外发的行业深度报告)及顺周期化学工程龙头(中国化学,详见我们上周外发的深度跟踪报告)。我们相信,基建仍然是要做的,PPP也仍会坚定投,在短期的危机过后行业必将迎来新机。