中小盘IPO专题伐谋:CDR系列十七,CDR对流动性影响与战略配售基金收益测算探讨

“独角兽”上市带来交易集中度的提升。在2018年5月30日之后的一个月内,药明康德、工业富联、宁德时代三家“独角兽”陆续开板,开板当日均放出巨大成交量,其中工业富联开板日成交金额高达158.1亿元,占当日市场总成交金额的4.6%。从“独角兽”企业开板后的成交金额看,药明康德、工业富联、宁德时代开板后成交金额均保持在高位,其中工业富联连续三日成交金额排在当日个股成交金额的第一位,药明康德连续七日成交金额位于当日个股成交金额前十位。自2018年5月30日起,随着“独角兽”们陆续开板,A股每日前二十大个股成交金额占比上升到16.4%的中枢。而2018年4月初以来,全市场维持日均4000亿元的总成交金额,前二十大个股成交金额占比在4月的平均值为11.0%,5月平均值仅10.5%。可见,“独角兽”上市短期内使资金交易额快速集中,对市场资金产生一定虹吸效应。

《中国经济周刊》 记者 李永华|北京报道

澳门新葡亰赌995577,   
CDR对市场流动性影响关键在于发行规模与发行节奏,募资需求在市场承受范围之内。证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》时强调将严格掌握试点企业数量和募资数量,合理安排发行时机和发行节奏。从发行规模来看:已在境外上市且符合试点条件红筹企业(除去正在香港IPO的小米),包括阿里巴巴、腾讯、百度、京东、网易,合计市值约7.1万亿人民币,初步预计海外首批回A企业将吸收资金约3000亿人民币,占当前A股总市值不到1%。尚未上市,估值超过200亿人民币的“独角兽”包括蚂蚁金服、滴滴出行等不足30家,但这些企业并不一定都符合营收门槛要求。从过去三年股权融资市场情况来看,A股IPO募资和定增募资的年均金额为1.57万亿元,考虑到CDR募资规模,若短期内集中上市则会对市场流动性产生较大压力,预计符合要求试点企业在未来三年分批发行CDR上市的可能性更大,每年占股权融资规模的比例约6.3%左右。

责编:周琦

   
战略配售基金股票每年仓位约为5%-10%,股票收益贡献率较稳健。战略配售基金在三年封闭运作期间仅能投资于战略配售股票和固定收益产品,封闭期股票资产占基金资产比例在0%-100%区间。在封闭运作期届满转为上市开放式基金以后,战略配售基金可进行正常股票投资策略,开放期股票资产占基金资产比例在30%-95%区间。预计CDR试点的企业将会分三年时间逐步上市,平均每个战略配售基金的股票仓位将在5%-10%的区间。股票收益率方面,参考A股历史45家战略配售股票解禁日价格较首发价格涨幅的中位数约为81%,锁定期多数为一年。假设CDR战略配售股票的解禁期为一年,解禁后股价相对首发价格涨幅80%,解禁后基金不再持有该部分股票。若六家战略配售基金获得战略配售股票中30%的份额,战略配售基金股票部分的年均收益贡献率约为6.0%,收益贡献率整体比较稳健。

(本文刊发于《中国经济周刊》2018年第24期)

    风险提示:宏观经济风险、政策落实不达预期

中国资本市场最近非常热闹。

证监会官网于6月11日凌晨披露了小米的CDR申请材料,小米集团尝鲜CDR“头啖汤”。

同一天,宁德时代正式登陆创业板,募资规模55亿元,为创业板史上最大IPO,成为继药明康德、工业富联之后的第三个超级独角兽。还是这一天,6家“独角兽基金”开始对个人投资者开放申购,预计总规模达3000亿元。

6月8日,富士康母公司登陆上交所,市值高达3905.58亿元,登顶A股第一大市值科技企业。同日,蚂蚁金服对外宣布,不到4个月新融资140亿美元,整体估值高达1500亿美元,折合人民币上万亿元,成为全球估值最高的非上市公司。

一大波超级大咖王者归来,或许就在6月见。好戏连台,大IP都一样,在全速拥抱新经济时代。

起跑

这是一场争夺全球新经济制高点的赛跑,从美国、英国再到新加坡,每位参赛选手都在全速前进,“有如兔走鹰隼落,骏马下注千丈坡。”

按蚂蚁金服董事长兼CEO井贤栋的说法,“国内、国际投资者看好的不仅是蚂蚁金服以及支付宝的全球竞争力,更看好的是中国步入新时代的发展机遇。”

这个情况下,中国当然要把握住机会,不能让新经济巨头们“国内挣钱,国外分钱”。

在这场既要速度又要耐力的比赛中,管理层也“拼尽全力”。

6月6日深夜,证监会放大招:从《存托凭证发行与交易管理办法》到《首次公开发行股票并上市管理办法》,九大文件齐刷刷亮相,CDR正式落地。

此前,从坊间传出独角兽IPO新政到两会热议,再到3月30日发布《国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》,仅一个多月的时间,其速度之快,让市场瞠目。

证监会表示,实施CDR试点,支持符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高的创新企业,在境内资本市场发行股票或存托凭证,是服务供给侧结构性改革、促进经济结构转型升级、提升上市公司质量的重要举措。

爆红的CDR是什么?

以小米为例,小米港股上市后,拿出一部分已发行上市的股票托管在国内的银行或券商,在A股上市流通。这相当于上市两次,既能先在境外融资一次,还可以到A股发行一次。CDR的发行流程与IPO相差无几,唯一不同的是需要新设的科创委给意见,最终能否发行还是发审委说了算。

近日,证监会副主席阎庆民再次强调:努力增加制度的包容性和适应性,加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。

监管层的赛道已经彻底为新经济打开。

这条赛道有多快?

宁德时代IPO过会仅耗时24天,刷新了富士康刚刚创造的36天纪录,将成为年内第三家在A股上市的新经济企业。

在赛道上疾驰,新经济独角兽自有傲人的底气。

2017年,富士康母公司营收3545.44亿元,净利润162.20亿元;宁德时代最近3年营收复合增长率高达87.26%,净利润年均复合增长率超过100%,在制造业中堪称神话;2015年到2017年,药明康德净利润从6.84亿元暴增至12.97亿元,差不多两年翻番;小米的总收入则由
2015年的668亿元增长到2017年的1146亿元,去年净利润54亿元。

龙头大哥光是自己玩还不够好,带队伍也是责任。小米的雷军一直以生态核心为荣,工业富联也声称要担纲这一角色。

这是整个市场对独角兽的期待:通过独角兽企业回归,拉动上下游产业链同步发展。

产业发展之时,A股市场结构也有望随之改变。

从市场结构来看,我国资本市场的新经济占比,明显低于美国等其他国家。2017年末,A股市场的新经济市值占比约35.42%,远低于美国的57.36%和中概股的63.89%。

不过,新经济企业占A股比例大幅提升,是大趋势。证监会副主席姜洋透露,2017年初至今年4月底,463家企业IPO融资2652亿元,新上市公司中高新技术企业占比约80%。

5月8日上市的药明康德,已经收获16个涨停板,至6月8日总市值已达1234亿元。如果富士康母公司也能收获16个涨停,市值将超过工商银行,成A股第一大市值个股。至于宁德时代,有券商机构给出2000亿元估值,远超现任“一哥”温氏股份的1200亿元市值。

更多超大型企业登陆,A股必将旧貌换新颜。

冲击

大型独角兽凶猛来袭,A股市场准备好了吗?

市场反应很能说明问题。