洁美科技中小盘首次覆盖报告:纸质载带打开天花板,转移胶带形成新增量

2018 年上半年,公司实现营业总收入为5.97 亿元,同比增长36.80%;
归属于上市公司股东的净利润为1.05 亿元,同比增长30.96%,其中,
归属于上市公司股东的扣非净利润为1.03
亿元,同比增加33.22%。公司属于属于典型的价值成长公司,2012 年-2017
年期间,公司营业收入年复合增长率超过30%,归母净利润增速超过40%。

5G和新能源车的应用将为载带打开新的市场空间,公司载带市占率仍将进一步提升;转移胶带的放量将使公司发展得到持续。首次覆盖给予“增持”评级,目标价44.4元。

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纸质载带龙头企业,进口替代空间巨大。公司是纸质载带和配套胶带的龙头企业,在国内市场占有率超过50%,其产品主要应用于集成电路、片式电子元器件等领域,主要客户为MLCC
龙头企业,如日本村田、台湾国巨、华新科、风华高科等被动元器件厂商。公司技术实力雄厚,在国内占有统治地位:MLCC
生产中转移胶带不可或缺,其市场规模保守估计有100
亿人民币,其主要产商除了日本东丽、帝人、琳得科等,只有洁美科技属于国内厂商,进口替代空间巨大,其产品已受到主要MLCC
产商的认可。公司目前已有三条转移胶带生产线投产,预计18
年中期完成其余两条生产线的订购,未来转移胶带有望成为公司新的业绩增长点。

   
首次覆盖给予“增持”评级,目标价44.4元。市场普遍担心载带市场空间有限和公司国内市占率较高导致提升空间有限,而我们认为和新能源车放量将为纸质载带及胶带带来新增量,同时公司全球市占率(约33%)仍存在一定提升空间;公司现有客户有望于2018下半年大幅采购公司转移胶带,进一步提高公司所在行业的市场空间,也为公司业绩持续增长提供动力。预计2018-20年营业收入分别为13.97、18.43、23.48亿元,归母净利润2.85、3.7、4.72亿元,对应EPS1.11、1.45、1.85元。参考可比公司18年55倍平均估值,给予目标价44.4元,对应18年PE40倍,首次覆盖给予“增持”评级。

   
横拓纵延双向发展,受益下游新应用。公司横向策略方面以纸质载带为主体,逐步向塑料载带、离心膜等新业务进军,发挥原有客户优势,进一步绑定大客户;纵向策略方面,不断向上游核心材料进军,进一步巩固自身的技术优势,提高毛利率。公司下游MLCC
除了现有消费电子产品,受新能源汽车布局、人工智能技术发展、5G
建设等新应用推动,需求量有望翻番。

   
随着5G和新能源汽车的普及,将进一步推动高容MLCC及其他电子元器件的需求增加,进而带动纸质载带和配套胶带的需求,公司作为纸质载带和配套胶带的龙头,全球市占率超过30%,将充分受益于纸质载带市场空间增大的红利。公司主要客户皆为MLCC龙头厂商,如国巨、村田等。下游龙头客户增加MLCC产能,势必向公司采购耗材纸质载带及其配套的胶带产品,带动公司业绩快速增长。