【澳门新葡亰赌995577】天顺风能:业绩基本符合预期,塔架+叶片+运营有望边际改善

   
塔架订单饱满,叶片正式投产:上半年,塔架及零部件业务实现营收13.14亿元,同比增长33.65%,销量16.74万吨,同比增长23.63%,均价7847元/吨,同比增长8.1%,受主要原材料中厚板价格维持高位影响,毛利率20.68%,同比下滑8.7pcts。上半年,公司塔架累计在手订单达21.13万吨,同比增长36.32%,但受产能制约,新承接订单量仅增长5.46%,对此,公司启动了包头工厂、珠海工厂改扩建项目,拟将包头工厂产能从8万吨提升至15万吨,将珠海工厂产能从4万吨提升至7万吨,计划于2018年年底完成改扩建项目。同时,随着下半年国内风电市场加速复苏,公司塔架供不应求的局面有望带来成本压力的完全转移。叶片方面,因市场定位调整,公司暂停了叶片代工业务,因此,上半年叶片业务仅实现营收0.57亿元,同比下滑48.13%,但由于公司常熟叶片基地已有4条生产线正式投产且暂停了盈利能力较差的代工业务,叶片业务毛利率达到26.07%,同比提升22.92pcts。

   
风电场运营成为重要盈利点,受益弃风限电改善和规模扩张。报告期内全国风电发电量1917亿千瓦时,同比增长28.7%;平均利用小时数1143小时,较上年同期增加159小时;报告期内全国弃风电量182亿千瓦时,较上年同期减少53亿千瓦时。报告期内,公司持续开发优质风电场资源,新增并网容量140MW,累计并网容量440MW,已签署前期开发协议规模1.93GW,风电场运营业务实现销售收入1.55亿元,同比增长25.03%。持续扩张的风电场运营业务规模已成为公司有效的业绩支撑。

   
上半年公司累计获得11套叶片模具订单,并已完成交付9套;同时,截至目前,公司已与远景能源签署叶片订单,首批产品业已实现交付,预计随着产能的逐步释放,叶片业务有望贡献可观增量。

    投资要点:

    另外,公司同时启动了山东李村二期50MW
风电场,山东沾化59.5MW风电场以及河南濮阳20MW
分散式风电场项目投资立项,计划将于今年下半年开工建设, 因此,
我们预计全年并网规模有望达到630-700MW,同时考虑到利用小时数的稳步提升,风电运营的业绩有望实现高速增长。

   
下调盈利预测,维持“买入”评级:未来公司将按计划逐步扩张国内风塔产能,同时风电场运营和叶片等逐步贡献利润。考虑到钢价上涨带来的影响,我们审慎下调盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为5.50、7.79和9.50亿元(调整前分别为7.50、10.00和12.00亿元),对应EPS
分别为0.31、0.44、0.53元/股(调整前分别为0.42、0.56、0.67元/股)。目前股价对应PE
分别为12倍、9倍和7倍。维持“买入”评级。

   
实现扣非后归母净利润2.23亿元,同比增长15.87%。同时,公司预计2018年1-9月实现归母净利润3.57-4.64亿元,同比增速0-30%。

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业绩低于申万宏源预期,钢材价格上涨拖累毛利率下滑。报告期内,公司实现营业收入16.16亿元,同比增长29.88%;实现归母净利润2.41亿元,同比增长0.19%。钢材采购成本上涨导致风塔及相关产品毛利率下滑8.7个百分点,进而导致公司归母净利润增速低于营收增速。

    风险提示:风电装机低于预期、原材料涨价、并网进度低于预期等。

公司于2018年8月23日发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入16.16亿元,同比增长29.88%;