安科生物:生长激素全年高增长,重磅产品获批在即

    盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.38 元、0.52、0.74
元,对应PE 分别为43 倍、31 倍、22 倍,维持“买入”评级。

   
生长激素水针剂型有望下半年上市,借助粉针渠道有望快速放量。从行业增速来看,随着长沙事件的影响消除和市场需求提升,2016年增速达到35%,2017H1增速进一步提升至50%,公司增速接近60%。从市场竞争格局来看,生长激素粉针有7家,水针(公司此次申报产品)仅2家(销售额约占整个生长激素市场的50%),长效1家。金赛药业由于拥有三种剂型2016年市占率达60%,联合赛尔为19%,安科生物为13%。水针剂型目前只有金赛药业在销售,诺和诺德尚未正式销售。公司的水针剂型已进入优先审评,下半年有望获批上市。水针剂型使用更方便、市场竞争格局良好、且价格更贵约为粉针的2倍,有望借助公司现有的销售渠道实现快速放量。

    CAR-T 细胞治疗临床有望下半年获批,产业化进度处在行业前列。国内CAR-T
仅作为血液肿瘤的末线治疗,市场规模就高达138
亿,未来如横向延伸到实体瘤、纵向延伸到一二线疗法,市场规模将进一步扩大。博生吉已申报临床,预计下半年有望获批。从产业化进度来看,博生吉安科已建立了超过2000
平米的CAR-T 细胞GMP
生产车间和完善的质量控制体系及质量控制设施与设备。从研发梯队来看,除了此次申报的B-ALL
以外,后续还有针对T-ALL、肺癌、胰腺癌等肿瘤的产品处在研发梯队中。从临床疗效来看,已开展了20
多例临床研究,治疗缓解率达到92%,无严重不良反应,疗效和安全性好。

   
盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.53元、0.73元、1.04元,对应PE分别为52倍、38倍、26倍,维持“买入”评级。考虑到下半年公司重磅产品生长激素水针生产申报和CAR-T临床申报有望获批,参考国内创新药企业估值,给予2018年65倍PE,目标价34.45元。

   
风险提示:生长激素收入增速或低于预期的风险;新产品获批进度或低于预期的风险;CAR-T研发进度或低于预期的风险;市场估值波动风险。

   
生长激素增速接近50%,流感爆发导致干扰素增速超40%。总体来看公司业绩基本符合预期。母公司业务(主要为生长激素和干扰素)快速增长,实现收入1.6亿(+35%)、归母净利润5703万(+54%)。生长激素仍然处于快速放量阶段,估计Q1收入增速约为40-50%,新入组患者人数同比增速超过50%,考虑到治疗周期为1年左右,能够保障全年生长激素高速放量。冬季流感爆发导致干扰素需求大增,收入增速超过40%。根据以往经验,子公司在Q1业绩贡献较少。2018Q1子公司利润贡献较低,主要原因中德美联订单确认延迟,估计二季度能够确认,全年净利润仍将保持接近50%的增长。