杉杉股份:聚焦锂电材料业务,高镍三元有望放量

事件:公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营收42.88亿元,同比增长11.31%;实现归母净利润4.66亿元,同比增长37.33%;实现扣非归母净利润3.03亿元,同比增长18.58%。

公司披露2018年半年报,报告期内,公司营业总收入为42.88亿元,同比增长11.31%;归母净利润为4.66亿元,同比增长37.33%(上年同期业绩为3.39亿元);扣非后净利润为3.03亿元,同比增长18.58%,业绩略超市场预期,原因为公司锂电材料业务产销量持续提升,同时出售宁波银行股票及收到洛阳钼业现金分红,导致投资收益同比增加。

   
正极材料不断推进,高镍和高电压产品有所突破:公司正极材料业务18H1实现销售量10057吨,同比增长2%;实现营收24.34亿元,同比增长15.34%;实现归母净利润2.44亿元,同比增长7.06%,净利率10.01%。数据体现以下几点:1)受益于原材料上半年继续上涨,公司产品价格上升,在销量增速不大的情况下实现营收15%的同比增长。根据GGII数据,18Q1钴酸锂均价(含税)升至48万元/吨,Q2下滑至43万元/吨但仍处于高位;NCM均价在Q1也达到23万元/吨;2)利润率小幅降低。公司2018H1净利率较去年上半年(10.78%)、全年(11.4%)水平有小幅下滑,主要系行业竞争加剧、去年同期原材料库存增至较高原因影响。报告期内,公司7200吨高镍三元项目实现量产,4.45V高电压钴酸锂产品也已批量出货,应用于高端3C领域,进展领先行业,有望获取部分超额利润,保持利润率的稳定。

    投资要点:
正极业绩持续增长,高镍三元有望放量。报告期内正极业绩增长显著,正极公司杉杉能源实现营收24.34亿元,同比增长15.34%,归母净利润2.44亿元,同比增长7.06%,低于营收增幅,主要因原材料增值及市场竞争激烈,毛利率较去年同期较高水平降低。产能方面宁夏7200吨高镍三元及前驱体项目已投产,10万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目一期一阶段1万吨产能预计年底投试产。目前公司拥有正极材料产能5万吨,公司将持续通过有效产能的释放和规模优势的发挥,进一步提升其盈利能力和市场地位。

   
负极产能瓶颈待攻破,加快中高端市场布局:报告期内公司负极业务实现销售量14650吨,同比下滑4%;实现营收7.76亿元,同比增长11.56%;实现归母净利润4307.9万元,同比下滑4.99%。其中,销量下滑主要原因在于:1)受生料和石墨化产能瓶颈制约;2)主动调整产品结构,大幅降低低端产品销量。报告期内,公司产业化应用硅合金负极材料,在稳固动力市场的同时加快消费类电池市场布局,大量供货ATL及LGC,实现价格和收入的提升。产能方面,宁德在建成品产能2万吨预计于18Q3起逐步投产,届时将率先满足CALT供应并降低运输成本;此外,郴州杉杉年产7000吨石墨化产能已于2018年4月底陆续投试产,在建年产16000吨生料产能预计年底可部分投产,届时公司产能瓶颈将有所缓解,尽可能满足下游大量需求。看2020年,随着包头10万吨一体化项目的建设完成、以及石墨化工艺的更新换代,负极成本将有所降低,改善当前盈利水平。

   
负极产能扩产有望降本增效。2018H1负极业务实现营收7.76亿元,同比增长11.56%,主要系公司产品售价上调;归母净利润4307.90
万元,同比下滑4.99%,主要因原材料价格和石墨化加工费的上涨,毛利率下降。公司现有负极材料成品产能6万吨,郴州杉杉7000吨石墨化产能已于4月底陆续投试产,在建内蒙古包头10万吨负极材料一体化项目、宁德2万吨成品项目及郴州16000吨生料项目,预计年底部分产线可以投试产。公司大力推进内陆生产线建设,加速负极材料产能扩充,从而填补供给缺口,降本增利,提升公司市场竞争力,巩固负极龙头地位。
电解液及新能源业务亏损收窄。本期电解液营收1.38亿元,同比增加30.87%;归母净利润-373.87万元,亏损同比减少333.21万元。尽管上半年电解液售价下滑,但公司有效控制原料采购成本,大力开发3C数码类用户,电解液毛利率同比增长5个百分点,亏损得以改善。公司新能源汽车业务主体广州云杉智行、宁波利维能,通过引入新投资人不再纳入并表范围,报表亏损大幅收窄。公司持股宁波银行、稠州银行及洛阳钼业,2018H1合计收到现金分红1.28亿元,减持宁波银行股份获得投资收益3730.99万元,为公司业务发展提供了充足的资金保障。