飞科电器:业绩符合预期,新品提升天花板,线上小家电品牌雏形显现澳门新葡亰赌995577

事件:小狗电器(870077)发布半年报:报告期内,公司实现营业收入3.39亿元,同比增长5.59%,实现归母净利润3475万元,同比增长70.12%。

事件:2017年8月15日,飞科电器发布中报,上半年公司实现营业收入17.23亿元,同比19.04%+;归母净利润3.79亿元,同比53.93%+;Q2单季度实现营业收入7.82亿元,同比增长17.5%+,归母净利润1.78亿元,同比75.89%+;2017年H1毛利率为39.23%,相较去年增加1.23%,实现每股收益0.87元/股,业绩基本符合预期,对此我们点评如下:

   
专注清洁电器研发、销售,国内知名的吸尘器专业品牌。公司产品主打“小狗”品牌,是国内著名清洁电器品牌之一,主营业务为研发、销售吸尘器、除螨仪及扫地机器人等家用清洁电器。根据半年报披露,报告期内清洁电器销售收入为3.39亿元,同比增长6.26%。

   
核心观点:业绩整体符合预期,公司提价如期推进,其中单品类占比较高的电动剃须刀提价约为15%左右,受益于提价,公司毛利率稳步提升,H1提升约1.23%;受益于体育小年,销售费用率下降约4.03%;净利率水平提升约5%,净利润增速远高于收入增速。线上渠道继续高增速,电商天然具备发展小家电品牌的优势,飞科线上占比将进一步提升。在增长潜力方面,公司积极拓展新品类,下半年将进入家居小家电领域的初始拓展阶段,我们认为将提升公司整体天花板,参考南极电商、网易严选、米家有品的发展轨迹,我们认公司将进入新品拓展带动规模的提升的爆发期,考虑家电以及电商估值情况,我们给予2018年PEX30倍,目标价68.65元,维持“增持”评级。

   
产品提价带动毛利率从46%提升至54%,盈利能力显著增强。报告期内,受公司商品价格提升带动,营业收入同比增长5.59%。随着产品单价的上升,公司整体的产品结构发生改变,低客单价低毛利产品减少,整体成本率下降,在营收稳步增长的同时,公司营业成本同比减少8.50%,毛利率则从上年同期的46.49%提升至53.78%。产品提价,公司的经营活动产生的现金流量净额持续增长,报告期内累计净额达到了3361万元,同比增长181.18%(公司半年报)。

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电商带动收入规模提升。报告期电子商务渠道实现营业收入8.31亿元,同比增长51.02%+,电子商务销售占营业收入达到48.23%,线上整体增速贡献比例约为24.60%;在线下,公司持续强化线下销售渠道的竞争优势,加大分销体系建设,拓展分散的中小超市,在空白区域的地级市补充经销商,使得销售渠道进一步偏平,而根据线上整体增速情况,我们推断线下营收下降约-10.74%。而我们认为线上天然具备小家电发展的优势,随着新品拓展以及成熟,线上占比将进一步提升,在具体品类增长方面,电动剃须刀同比20.46%+,电吹风5.27%+、毛球修剪器54.25%+、电熨斗-11.85%、电动理发器32.31%+、烫发器-43.17%、鼻毛器67.21%+、女士剃毛器86.23%+、吸尘器-41.51%、零配件及其他43.68%+。

   
外包生产,注重研发,拥有200余项专利。公司将产品生产全部外包,设置研发中心,专职负责新品开发工作,将研发团队和技术优势作为关键的资源要素。截至报告期末,公司累计拥有研发人员56人,占比17%,研发团队累积开发了200余项专利,报告期内研发支出达到了628万元,与上期609万元的水平基本持平。公司将加大产品研发的投入,构建完善的研发人才队伍,继续推出具有市场竞争力的产品(公司半年报)。

   
毛利率进入提升通道,短期广告投入减少降低费用率水平。相较于其他产品而言,飞科电器的整体产品价格偏低,公司单品均价/其他品牌均价约为50%-60%,公司产品性价比高,研发设计能力较强,产品单价提升空间大。2013-2017年,客单价进入提升通道带动毛利率提升,预计未来老品提升单价,增厚毛利水平。2017年H1公司毛利率为39.23%,相较于去年同期增加1.23%;主要原因为公司对多款电动剃须刀、电吹风以及电动理发器提价,根据上半年销售量增长4.72%,同时营业收入增长20.46%,我们推算产品价格提升幅度约为15%左右。同时在具体品类方面,如毛球修剪器(毛利率0.8%+)、电动理发器(1.77%+)
、鼻毛器(1.1%+) 、女士剃毛器(2.66%+)
、吸尘器(2.58%+)、零配件以及其他(2.9%+)品类方面,公司也进行了提价。费用率方面,受体育小年影响,公司减少传统电视广告投入,销售费用率下降幅度较大,2017H1相较于同期减少-4.03%。受益于毛利率上升,费用率下降影响,公司整体净利率水平提升幅度较大,2017H1净利率提升约4.99%,整体净利润水平提升幅度高于营收增速。