恒立液压事件点评:澳门新葡亰赌995577半年规模效应显著,泵阀业务弹性值得期待

   
液压泵阀实现快速放量,15T及以下机型大批量配套。子公司液压科技抓住了挖掘机市场快速增长的机遇,15T及以下机型已大批量配套在三一、徐工、柳工、临工等中国主流主机厂中;同时公司自主创新设计的HP5V系列泵、HVSE12系列阀也大批量应用在了9T及以下机型,这巩固了公司在小挖泵阀领域的龙头地位。非挖掘机领域市场同样进展迅速,高空作业车、水泥泵车、旋挖钻机、定向钻机等用泵阀都已量产。2018年上半年,液压科技实现营业收入3.25亿元,同比增长220.30%,实现净利润3,550.26万元,同比增长225.28%;其中挖掘机主控泵阀共销售1.5万余套,实现营业收入2.38亿元,同比增长376.53%。作为进口替代的典型代表,公司目前在挖机泵阀市场占有率仍然很低,业绩弹性值得期待。

   
投资建议与盈利预测:根据测算将2018-2019年净利润由7亿和9亿上调至8.17亿和10.18亿,调整后EPS分别为0.93元和1.15元,对应PE分别为23倍和18倍,预计2018上半年,公司收入23亿以上,净利润约4.5亿,维持“买入”评级。

   
受益于下游工程机械行业高景气,公司上半年规模效应显著。中国工程机械工业协会挖掘机械分会发布数据,2018年1-7月,纳入分会统计的25家主机制造企业累计销售挖掘机13.12万台,同比增长超50%,创造历史同期第二高销量。受下游行业高景气以及公司产品的竞争力不断提升影响,公司2018年上半年业绩超预期。受规模效应和产品结构优化影响,2018年上半年产品毛利率为34.60%,同比增加6.50pct。公司强化内部管理,2018年上半年净利润率达21.47%,主要是三项费用率同比下降4.46pct所致。随着7月23日国务院常委会定调财政政策更加积极而货币政策松紧适度之后,基建投资力度有望边际改善,加上环保趋严带来更新需求,预计下半年工程机械行业景气度边际改善,公司业绩持续增长有保证。

工程机械国产液压件龙头,穿越周期后迎来业绩快速增长

   
受益挖机产品结构变化,挖机油缸呈现量价齐升态势。国内挖掘机市场产品结构中,大、中挖机销售占比提升;2018年上半年,国内大挖销量为9387台,占比为14.64%,同比增长1.39pct;国内中挖销量为16652台,占比为23.51%,同比增长3.13pct;国内小挖销量为44797台,占比为58.71%,同比下降4.54pct。受益于整体挖机销量增长和产品结构的变化,2018年上半年公司挖机油缸呈现量价齐升态势;销售均价为4359.48元/支,同比增长10.82%;实现销量22.62万只,同比增长45.46%,实现销售收入9.86亿元,同比增长61.20%。2018年上半年,公司在挖机油缸市场销量份额为47.07%,同比下降4.71pct;下半年挖机销量增速预期下行,在市占率稳定的水平下,公司该业务增速可能放缓。

   
考虑到挖掘机等工程机械销量持续超预期,公司迎来下游行业回暖、国产替代、核心客户市占率提升、泵阀业务放量以及人民币贬值等多重利好,尤其在外部环境不明朗,货币政策边际宽松以对冲外部不确定性的背景下,工程机械板块业绩有望迎来高增长。我们对公司收入进行详细测算,预计2018H1、2018和2019年收入为23.36亿、42.12亿和50.24亿,同比增速为71.87%、50.69%和19.28%,叠加国产替代、量价齐升和规模效应,有力支撑全年业绩。

   
风险提示:工程机械行业增长不及预期;液压行业规模增长不及预期;公司油缸业务增长不及预期;公司液压泵阀产品推广不及预期;基建投资不及预期。

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1)行业层面:下游工程机械全面复苏,直接带动油缸和泵阀业务增长。2018年前6个月挖机销量12.01万台,预计18、19年全年销量19万和20万台,且行业集中度不断提升,CR8占比提高至80%。公司客户为卡特彼勒、三一、徐工等龙头,挖机油缸市占率40%以上,泵阀进入龙头主机厂,直接受益于挖机热销。此外,公司非标油缸应用于盾构机等重型装备,2018-2020年我国城轨建设迎来高峰期,每年新增里程分别为1020、1059和1397公里,直接带动非标油缸业务增长,此外非标油缸还可应用于港机等多种重型装备,市场需求广阔。

    投资要点:

    挖机销量超预期+泵阀放量+人民币贬值,驱动全年业绩高增长