【澳门新葡亰赌995577】天坛生物2018年半年报点评:采浆量稳步提升,渠道优势明显

整合三大所,业绩符合预期

血制品营收、利润稳定增长

   
2018H1公司营收12.20亿(+18.17%,调整后,下同),归母净利润2.40亿(-72.73%),减少因去年同期实现7.82亿投资收益,扣非净利润2.37亿(+25.60%),增长符合预期。血制品业务营收12.20亿(+55.87%),净利润3.43亿(+62.19%),高增长主要因合并三大所,蓉生本部因受限于产能,估计增速约为10%。血制品毛利率49.06%(-2.92pp),下降由于白蛋白、静丙价格下降,以及并表的三大所吨浆收入较低。从批签发上看,上半年白蛋白161.7万瓶(+14.55%),静丙116.2万瓶(+4.41%),均处于行业领先。

   
公司17年营收17.65亿(-17.45%,追溯同口径调整),营收减少因疫苗业务剔除并表;归母净利润11.80亿(+359%,追溯同口径调整),净利大幅增加因实现7.82亿投资收益;扣非净利4.14亿(+69.20%)。血制品业务方面,17年营收15.14亿(+13.22%,调整贵州中泰并表后,下同),净利润4.55亿(+13.44%),营收利润均保持稳定增长。从批签发看,主要子公司成都蓉生白蛋白批量194万瓶(+24.21%),静丙批量146万瓶(+25.22%),在行业低迷的环境下仍实现20%以上的增长。

    浆站数、采浆量领跑,三年内超2000吨

    完成两次重组,打造唯一血制品平台

   
公司共有浆站56家(含分站),其中在营47家,新批9家,覆盖13个省份,采浆量领先,18H1新批3家分站;上半年采浆738吨(+13.89%),预计全年采浆可超1500吨。我们预计公司采浆量未来三年可以完成CAGR16%以上的增长,即2020年达2200吨采浆量,上市公司权益浆量超1500吨。

   
17年5月,公司完成第一次重组,剥离疫苗业务并置入贵州中泰80%股份;18年1月,公司完成第二次重组,以6.23亿购入成都蓉生10%股权,且成都蓉生以换股方式收购三大血制。重组完成后,上市公司成为实控人中生集团旗下唯一血制品平台,持有子公司成都蓉生69.47%股权,符合预期。

    渠道优势明显,终端覆盖扩张

    优化管理推进研发,利润率水平持续改善

   
血制品正处于资源品向药品转型之中,企业纷纷组建销售团队,加强渠道建设,增强终端覆盖能力。公司持续推进终端医院网络建设,扩大进入终端的数量和比例,已经覆盖近500家三级医院,近5300家三级以下医院及其他终端(2017年为1000家),终端数量处于领先地位,提高医院覆盖率的同时加强零售药店的销售。依托实控人国药集团覆盖全国31个省级单位的强大销售网络,公司在销售渠道建设方面拥有优势;18H1血制品销售费用率5.6%(+3.1pp),同比大幅增长。

   
公司的毛利率、净利率水平一直低于行业平均水平,公司通过优化管理,提升产品收率,降低成本,提升毛利率至55.0%,估计吨浆净利73万/吨。成都蓉生的VIII因子已经报产,有望在18年上市并提升吨浆净利至接近90万/吨。重组后,贵州中泰、三大血制净利率较低,通过技术、管理输出有较大提升空间。