新经典:短期阵痛,主业资源加大投入、税惠政策续期下看好公司后续成长力

事件:归母净利润同比增长0.97%,业绩符合预期

澳门新葡亰赌995577,事件:公司公告18年中报,实现营收4.45亿(YOY-3.19%),归母净利1.09亿(YOY0.97%),归母扣非净利9739万(YOY-4.2%),净经营性现金流-1.74亿(YOY-313.13%)。

   
1)公司2018H1实现收入4.45亿元,同比降低3.19%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长0.97%。营收下降的主要因18H1剥离图书分销业务及影视剧带动效应减弱使对应图书销量有所回落。2)主营业务毛利率48.10%,同比提升5.39pct,其中,自有版权图书策划与发行业务的毛利率为53.89%,同比提升1.26pct。3)销售费用率为9.88%,同比提升2.12pct,主要因18H1内总部人力成本增加,Pageone书店人力成本和租赁成本的增长;管理费用率为8.55%,同比提升3.98pct,主要因股权激励摊销费用增长。

    点评:

    剥离传统分销业务、聚焦核心主业,自有版权业务保持良性发展

   
1、中报业绩平淡,主要受去年高基数、宏观经济、税收政策、图书定价等多重因素影响。①公司18H1实现营收4.45亿(YOY-3.19%,),归母净利1.09亿(YOY0.97%),归母扣非净利9739万(YOY-4.2%),净经营性现金流-1.74亿(YOY-313.13%,主要系图书免税政策滞后、销售商品未完成结算的影响)。②公司17H1基数较大,一方面图书分销业务持续剥离(17H2出让山西和广西两家分销公司股权)、18H1该业务收入同比降70%;另一方面,17H1电视剧《人民的名义》和电影《嫌疑人X的献身》热映带动原著图书销量爆发式增长,18H1非自有版权业务收入同比降15%、自有版权业务收入同比增2%(增速放缓)。③从行业来看,18H1社会零售品消费总额增速整体放缓,开卷统计图书零售市场码洋18H1同比增11.37%,增速较17年(15%)有所回落,主要受宏观经济、出版导向、图书定价、税收政策等多重因素影响。

   
1)公司继续整合优质资源向自有版权业务投入,2018H1公司自有版权图书策划与发行实现收入3.41亿元,占主营收入78.87%,同比提升2.18pct;但受产品周期影响,18H1公司销售码洋8.48亿,同比下降9.99%(17H1《人民的名义》受影视剧热播销量带动超预期);新增自有版权图书138种,其中《假面山庄》《偶遇》《勇气》《黎明之街》《橘子不是唯一的水果》《正见》等图书先后登上各类图书榜单;《百年孤独》《窗边的小豆豆》《活着》等长销品种持续表现良好。2)公司18H1逐步剥离相对传统、人力与资源成本投入较高的图书分销业务(目前仅图书分销业务仅剩1家),短期对业绩产生一定影响,但同时公司综合毛利率提升显著,经营效率持续提升、聚焦核心主业下利于中长期稳健发展。

   
2、公司在经典文学类图书市场的畅销龙头地位稳固,少儿业务等待开花结果。①18H1公司自有版权业务收入3.41亿(YOY2.18%)、占比77%、毛利率53.89%(+1.26pct/受益于部分头部书提价、图书生命周期长、经验积累等)。其中,文学类2.44亿(YOY1.77%/高于行业增速)、占比55%、毛利率54.05%(+1.65pct);少儿类6842万(YOY2.04%/低于行业增速)、占比15%、毛利率54.36%(-0.42pct)。②从畅销表现来看,18H1开卷零售图书虚构类排行TOP30中公司占据8席,包括《解忧》等;少儿类排行TOP30中公司《窗边的小豆豆》霸榜第1。图书零售行业畅销书码洋占比持续增加,开卷统计18H1销量前1%的品种占市场码洋的比例达到52%,头部效应越来越明显。③公司组建少儿图书独立发行团队,给予激励机制、配合多渠道发行,期待未来能收获较好的市场表现。