三垒股份2018年半年报点评:留学业务稳步增长,美杰姆并购持续推进

澳门新葡亰赌995577,事件:2018 年半年报: 2018H1 公司实现营业收入0.98 亿元(YoY +62..99%),
实现归母净利润0.08 亿元(YoY -13.18%),对应净利润率8.16%(YoY
-6.84pct);其中Q2 单季度公司实现收入0.59 亿元(YoY
+33.4%),实现归母净利润0.06 亿元(YoY +32.5%),对应净利润率9.99%(YoY
+9.65pct)。

事件:

   
传统制造业务受下游需求提升影响,带动公司收入大幅提升。拆分来看,报告期内制造业收入实现0.82
亿元,同比去年增加74.29%,其中塑料管道制造装备业务营收实现0.64 亿元(YoY
+43.96%),高端机床实现0.17 亿元(YoY
+671.35%)。主要是塑机装备下游塑料管道市场,受国家及地方产业政策、水利投资的力度、城市管网改造推进的速度等因素影响,对塑机装备市场的需求产有所提升。其高端机床产品获得了航空航天领域用户订单。同时公司新开发了由多台五轴机床与机器人结合的柔性自动化生产线,实现了工件从毛坯到成品的全工序自动化加工,满足了客户定制化需求。因此带动公司整体营收大幅上涨。而教育咨询业务实现营收0.16
亿元(YoY
+22.26%)由于出国留学培训行业目前竞争激烈,到时公司整体营收增速放缓毛利率有所下降。

   
三垒股份于2018年8月22日披露2018年半年度报告:2018H1收入9,755万元(+62.99%),归母净利润759万元(-13.18%),对此我们点评如下:

   
受下游行业竞争加剧和公司业务开拓导致公司毛利率承压。公司报告期综合毛利率略受压制达到35.1%(YoY
-1.76pct)。其主要由于随着高端机床和塑机销售收入增长,结转的销售成本也有所提升,同时由于初高中学生赴美留学考试培训行业整体较为激烈导致其毛利率有所下降,使得公司整体盈利能力承压。

    点评:

   
公司继续拓张教育产业,计划收购美杰姆切入早教领域。美杰姆拥有国际知名儿童早教品牌“美吉姆”在亚洲地区永久使用权。同时其作为早教行业的前十品牌之一,享有绝对的龙头地位。目前美吉姆在国内开设的儿童早教中心数量达到约400
家,其课程内容和国际接轨并定期更新,门店数保持高速增长,并通过直营与加盟双模式并行的方式经营,从而保证教学口碑与质量。预计并购完成后将成为公司教育业务发展的主线,并围绕0-6岁年龄段进行教育业务的延伸。
盈利预测:假设公司收购美杰姆成功2018年并表全年,预计公司2018-2019年归属净利润1.6、1.99亿元,最新收盘价对应2018年PE为36.7x,给予“买入”
评级。

   
公司加大基础板块销售力度,2018H1总收入增长63%。三垒股份2018年上半年收入9,755万元(+62.99%),归母净利润759万元(-13.18%),扣非归母净利润-284万元(-144.83%),摊薄EPS为0.02元,公司收入大幅增加的主要原因是高端机床的国内销售收入和塑机装备的出口收入均比上年同期大幅增长。2018年上半年公司塑料管道制造装备业务、高端机床业务、教育咨询业务收入分别为6,419万元(+43.96%)、1,747万元(+671.35%)、1,589万元(+22.26%),收入占比分别为65.80%、17.91%、16.29%。

    风险提示:收购不及预期,宏观经济影响,教育政策影响。

   
毛利率下降1.05pcts,净利率下降6.80pcts。公司2018年上半年毛利率35.09%(-1.05pcts),净利率7.77%(-6.8pcts),其中塑料管道制造装备业务、高端机床业务、教育咨询业务毛利率分别为37.16%、23.84%、39.08%。公司销售费用率8.60%(-0.56pcts)、管理费用率20.70%(-1.12pcts)、财务费用率-1.34%(-0.62pcts)。管理费用比2017H1增加72%,主要是公司设立产业投资团队,增加了相应的员工薪酬、租赁及并购重组中介费用等;财务费用率减少的主要原因是公司外币资产汇兑损失较2017H1大幅度减少。