老板电器:H1业绩增四成,嵌入式将全面高增长

老板电器2018年半年报显示,公司上半年营业收入34.97亿元,同比增长9.35%;归母净利润6.6亿元,同比增长10.47%。Q2单季度实现收入19.1亿元,YoY+3.8%;归母净利润3.6亿元,YoY+3.5%。公司预计2018年1-9月实现利润10.1亿元-11.5亿元,YoY+5%-20%,折算Q3单季度利润3.5亿元-4.9亿元,YoY-4%-35.7%。
受房地产影响,今年以来厨电行业整体增速不容乐观,2018年上半年,主要厨房电器产品吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额的增长比例分别为-9.77%、-7.94%、-14.86%。老板电器作为厨电行业龙头,增速远高于行业仍有所下滑。老板电器是高端厨电的代言,其市场主要在一二线城市,而一二线房地产受限购政策影响的速度和力度都远大于三四线房地产,故从去年四季度开始至今年公司营业和利润增速大幅下滑。

(1)核心烟灶增长符合预期,嵌入式产品高增长延续。

   
Q2毛利率有所下滑。毛利率方面,Q2单季度毛利率为54.3%,同比下降1.7pct,主要原因是:1)持续推进渠道下沉+线上零售;2)工程渠道增长较快,相比零售议价能力较弱。

    2017 年H1,公司实现营收31.98 亿元,+26.63%;Q2
单季收入18.36亿元,+21.68%。主营业务中,油烟机业务实现收入17.60
亿元,+21.05%。

   
未来两大看点。1)多种类的产品会带来更多增长。根据中报,2018上半年公司嵌入式蒸箱、烤箱、洗碗机的收入增速均在30%以上,其中洗碗机收入近翻倍增长;市场份额上,除吸油烟机、燃气灶仍居第一外,嵌入式消毒柜、蒸汽炉、微波炉等也位列第一。2)进军集成灶领域。老板电器拟控股金帝电器,布局集成灶,二者在渠道、研发等方面的协同作用值得期待。

    燃气灶业务收入达到8.55 亿元,19.86%。消毒柜收入2.21 亿元,+27.76%。

   
短期承压、未来可期,评为“中性”。短期来看,房地产影响还未完全消化,公司经营业绩仍将继续承压;长期来看,随着产品结构的调整以及公司布局的改变,盈利能力有望改善。基于以上,我们仍然看好公司的中长期发展,预计公司2018、2019年EPS分别为1.75元和2.05元,对应PE14倍、12倍,评为“中性”。

   
其他厨电产品均有超预期增长,在烤箱、蒸汽炉、微波炉、洗碗机分别实现收入0.77、0.84、0.15、0.27
亿元,+69.93%、107.37%、48.79%和945.44%。同时,17
年公司引入净水器品类,实现收入0.15 亿元。

   
风险提示。1)产品销售不及预期;2)原材料成本上升;3)汇率风险;4)系统性风险。

    报告期内,公司保持了核心厨电产品领导优势,增速均明显领先行。

   
业平均。根据中怡康数据,公司吸油烟机、燃气灶零售额市占比分别为26%、23%,均保持行业第一。且公司在嵌入式产品市场占比有重大突破,其中消毒柜、微波炉占比第一,蒸汽炉、电烤箱、洗碗机列行业第三。

    综上,H1 公司实现归母净利润5.98 亿元,+41.37%。Q2 归母净利润3.46
亿元,+33.26%。