重庆百货:主营业务稳健,q2净利和消费金融高增长

   
毛利率上升0.64pct,净利率上升1.09pct,盈利能力显著提升。(1)18H1毛利率同比提升0.64pct至18.44%,净利率同比提升1.09pct至3.85%;18Q2毛利率同比下滑1.07pct至18.22%,净利率同比提升0.84pct至2.16%。(2)分业态来看,上半年除电器毛利率下滑0.42pct外,其余业态毛利率均有所提升,其中百货提升0.04pct、超市提升2.96pct、汽贸提升0.13pct。

   
增资马上金融,净利贡献较显著。报告期内,公司决定出资26,615.235万元参与马上消费金融股份有限公司第二轮增资,认购其26,615.235万股股份,占认购后马上金融总股本的30.6%。马上金融作为公司旗下子公司,上半年业绩表现良好,实现营收/净利润分别为12.7/1.3亿元,净利润占比当期公司的归母净利润29%;总资产/净资产额分别为209.3/14.2亿元,当期的净资产收益率9.4%。发展至今,公司2015、2016、1H2017的净利率、净资产收益率、总资产收益率逐年提升:净利率(-226.9%/1.3%/10.6%)、净资产收益率(-4.6%/0.5%/9.4%)、总资产收益率(-4.2%/0.1%/0.6%)。

2018年上半年营收同比增长6.78%,归母净利润同比增长49.05%,百货、汽贸业态以及马上金融贡献较大。(1)上半年超市新开1家、关闭4家,电器新开1家,现各业态门店合计309家。(2)18H1公司实现营业收入180.52亿元,同比增长6.78%,归母净利润6.96亿元,同比增长49.05%,扣非净利润6.76亿元,同比增长50.12%;18Q2营收同比增长3.4%,归母净利润同比增长68.9%,扣非净利润同比增长65.5%。(3)分业态来看,上半年四大业态持续回暖,百货板块作为营收的重要支柱,同比增长4.65%,超市、电器、汽贸同比增速均由负转正,分别为1.20%、11.44%、16.32%,其中百货、汽贸营收对公司整体营收增长贡献较大。(4)上半年投资收益为1.35亿元,同比增长213.90%,其中公司投资参股的马上金融确认投资收益1.12亿元,对净利润贡献较大。

   
盈利预测与评级:公司上半年业绩基本符合预期,扣非后归母净利润增幅高达29.99%,归母净利润增速转正,但二季度业绩优于一季度。各业态盈利能力有所提升;费用率稍受营收增速拖累,但整体管控得当。主业稳固,深耕大本营。伴随行业回暖趋势以及未来“一带一路”有望带来的红利,我们看好公司区域龙头地位以及长期价值,预计2017-2019EPS分别为1.31/1.45/1.53元,首次覆盖给予“买入”评级,目标价33.00元。

   
四大主营业态业绩持续改善,看好马上消费金融的成长,维持盈利预测,维持“增持”评级。公司不断对传统零售业态进行优化调整,百货、汽贸等主营业态持续向好;同时布局马上消费金融、重百保理等新兴产业,对马上金融进行第三次增资,公司净利润受益颇多。维持公司盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为1.93/2.55/2.89元,对应PE仅为15/11/10倍,维持“增持”评级。

    截止2017
年二季度,公司业务所在各地区的各业态毛利率整体有较大改善,其中超市、电器的毛利率提升较为显著;四川/贵州两省份的百货业态同比小幅下降0.57pcts/0.15pcts。上半年综合毛利率17.8%,同比上升1.9%,尽管营收下跌6.8
个百分点,毛利润净增长达到1.35 亿元(+4.7%)。截止2017
二季度,公司业务所在各地区的各业态毛利率整体有较大改善,其中超市、电器的毛利率提升较为显著;四川/贵州两省份的百货业态同比小幅下降0.57pcts/0.15pcts。

   
马上消费金融作为公司新兴业务亮点,持续增厚净利润。(1)公司上半年继续加码马上消费金融,参与了第三轮增资,目前持股31.06%。(2)马上金融注册用户数突破3900万,交易额、贷款余额持续增长,18H1实现净利润3.66亿元,公司确认投资收益1.12亿元(去年同期0.42亿元),对净利润贡献较大。

    各业态毛利率整体提升,1H
毛利增长4.7%。报告期内,公司营收/归母净利润/扣非后归母的同比增速分别是-6.8%/22.1%/30.0%,较去年同期的增速(-6.8%/-9.0%/-13.9%)在利润方面有较大改善,收入的变化幅度基本与上期持平。单二季度来看,营收/归母净利润/扣非后归母的增速分别是-0.2%/63.3%/82.4%
, 优于一季度的-11.6%/14.0%/20.6%。上半年归母净利润实现自2015Q2
以来首次正增长。

   
上半年销售+管理费用率合计下降0.27pct至13.00%,主要系员工薪酬和促销宣传费增加的同时租赁费有所减少,整体费用管控效果较好。(1)18H1销售费用同比增长7.71%,销售费用率上升0.08pct至9.74%,18Q2销售费用率上升0.41pct,主要系员工薪酬和促销宣传费增加所致。(2)18H1管理费用同比下降3.58%,管理费用率下降0.35pct至3.26%,18Q2管理费用率下降1.46pct,主要系租赁费用、折旧摊销减少所致。

    费用管控加大,租赁费下降6%。报告期内,销售+管理费用率上升0.8
个百分点至13.3%;拆分来看,销售费用率/管理费用率分别为9.7%/3.6%,较去年同期小幅增长0.2/0.5
个百分点。销售费用同比下滑4.3
个百分点,主要系公司加强各项费用管控力度,推动网点汰换,
洽谈网点降租,推进到期网点的续租等方式,致使大部分销售费用项目同比下降,其中占比最高两项职工薪酬/租赁费用下降幅度为4.4pcts/6pcts。管理费用同比增长了10.06pcts,主要系职工薪酬的增长。当期销售费用+管理费用合计减少了1755
万元,同比下降0.8
个百分点—因而两项费用率的提升主因在于当期收入端下降幅度更大。